恆義：把簡單事做到極致，就是不簡單

         恆義大家應該比較少聽過，但是說到中華豆腐、中華豆花大家可能比較容易聽過，尤其中華豆花應該是大家小時候的最佳甜品。
         和一個與恆義公司有往來朋友聊天，得知在一家公司是非常傳統家族企業，在台灣市場市佔高達80%，主要通路是傳統市場，這應該也是恆義最大銷售通路吧。
         我說豆腐應該是很簡單的產品，進入門檻低應該很多競爭者吧，朋友說不~再台灣品質能做到超商、量販店要求只有他們，就是因為簡單，價格也低且技術優越才能將台灣60%以上市場拿下。

一、好學生特質檢示
   1.經久不變的產品：明李時珍《本草綱目》卷25 「豆腐之法，始於前漢淮南王劉安」 。
     豆腐，在1000年後應該也不會變吧
  2.獨占/名牌/高市佔率：在台灣市佔率高達60%以上，經朋友說明可能高達80%。
  3.若非獨占或高市佔則須考量公司多角化經營能力：非常專精以豆腐為主(曾經出過飲料
     但最後還是選擇回歸本業)。
  4.只做豆腐相關，且老闆也無亂投資，大部分時間仍是現金滿滿。

二、經營績效檢視
  1.股東權益報酬率：近17年來股東權益報酬皆平均12.15%，近10年平均12.3%，就因為
     是豆腐因此變動性非常低。

年度	股東權益報酬	近10年平均	近17年平均
98	15	12.35	12.15
97	12
96	12.8
95	13.62
94	13.14
93	12.96
92	13.04
91	13.38
90	10.51
89	7.05
88	7.95
87	10.15
86	6.39
85	14.98
84	28.56
83	6.21
82	8.84

   2.配息率>40%，平均約67%。

年份	配息率
2003	84.68%
2004	82.95%
2005	69.60%
2006	26.75%
2007	79.08%
2008	78.39%
2009	81.22%
2010	40.88%

  3.盈再率：皆<80%，非常低，無需大量投入資金，即可以為股東創造利潤。
  4.結論：作豆腐產業變動下低，況且經久不變，雖不若電子產業大營收，但是能將
   台灣市場鞏固這麼勞，在30年後變動應該也是小的

三、確認合理價格區間等待時機
  1.股息折現法：俗價為19，貴價為48
  2.股價淨值比：2010/3/18目前股價29來計算股價淨值比為1.7，以8年平均最低淨值比
     為1.44，目前股價算是高的。
  3.歷史股價

	最低$	最高$
2003	14.0	16.9
2004	15.0	19.0
2005	15.8	18.0
2006	16.8	19.5
2007	18.1	30.4
2008	16.5	25.1
2009	18.1	26.7
2010	25.6	32.5
2011	28.8	29.9
平均	18.7	24.2

四、總結
  1.產業變動性低，進入門檻低，但恆義卻可以把它經營的市佔率高達60%以上，
     把簡單事做的極至就是不簡單
  2.這是一家30年老傳統產業，以過去近20年經營績效，相信未來依然可以創造穩定收益。
  3.雖然淨利未達5億，但以在台灣市場佔有率60%，況且需低溫運送且價格低廉商品，不
     管是外銷或進口光運送成本就不划算了吧，因此營收擴大有限，但近年開始接單委外
     代工火鍋料也算是另一種產品線延伸。
  4.低於20元就是買點，適合長期持有。

寂寞是價值型投資必然的過程

寂寞是價值型投資必然的過程，這是今天看到的一句話，
低點了嗎？任誰也說不准，
孫子說：兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也
老巴也說同樣的話：投資第一原則~不要賠錢
所以在目標尚未出現低點時，仍須保持原則，不管這次是否就是今年的低點，這不會影響我們成為有錢人，畢竟台灣股市落到6000點以下，3~4年就會有乙次，為了利於不敗之地，有時候寂寞是必須的。
因此~~~~不可勝者，守也
持續準備現金，等待時機吧

廣達~在變動性大的電子產業，經營績效相當穩定，長期穩定獲利的電子股

一、好學生特質來檢示
    1.經久不變的產品：筆記型電腦研發設計製造公司，歸屬於電子產業是個變動相當
        大的產業。
    2.獨占/名牌/高市佔率：全球NB出貨市佔率約25%
    3.若非獨占或高市佔則須考量公司多角化經營能力：主要產品仍然是筆記電腦，佔
       主要營收高達85%
    4.結論：是個產業變動大的產業，全球市佔高達25%應不低，無法列入具有好學生
       特質。

二、經營績效檢視
    1.東權益報酬率：近20年來股東權益報酬皆平均34%(扣除1997~1999大幅成長期，
       平均依然有24%)，近10年平均23%，雖然是屬於電子產業變動大的常年穩定的
       積效，讓人讚賞。

年份	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001
股東權益報酬	33	41	18	46	104	73	43	29	33
年份	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	近20年	近10年
股東權益報酬	24	23	18	16	18	23	23	23	46.7	31

   
    2.配息率>40%，平均約63%。

年份	配息率
2003	49.86%
2004	42.96%
2005	68.48%
2006	75.39%
2007	80.55%
2008	67.28%
2009	63.36%
2010	62.24%

    3.盈再率：皆<80%，非常低，無需大量投入資金，即可以為股東創造利潤。

年份	盈再率
2006	16.55
2007	12.52
2008	9.91
2009	3.51
2010	18.11

   4.結論：電子產業變動雖無法讓人預料，但是歷經16年穩定股東權益報酬，或許可以
      讓人心安不少，16年歷經網路泡沫、金融風暴...等，我們可以肯定的在未來依然能
      保有穩定獲利。

三、確認合理價格區間等待時機
  1.股息折現法：俗價為60，貴價為156
  2.股價淨值比：2010/3/11目前股價54.7來計算股價淨值比為1.9，以8年平均最低淨值
      比為1.9，目前股價算是便宜。
  3.歷史股價：平均低價44元，高價70元，若將金融風爆影險扣除，則低價48.2，高價
      72

	---歷史股價---
	最低$	最高$
2003	56.0	96.0
2004	52.0	90.0
2005	44.0	64.1
2006	43.1	61.9
2007	42.5	59.9
2008	29.4	53.1
2009	29.6	75.3
2010	45.4	72.3
2011	54.1	62.3
平均	44.0	70.5
扣金融風暴影響	48.2	72.4

四、總結
   1.全球筆電代工龍頭，產業是否會變動無法猜測，產業前景無法預知。
   2.以過去近20年經營績效，相信未來依然可以創造穩定收益。
   3.雖然並非巴老喜歡的傳統產業，但當股價低於50元時風險低，應可考慮買進。